O mercado americano de private debt viveu uma semana tensa ap\u00f3s a Blue Owl suspender resgates de um fundo dedicado ao varejo. O movimento ocorreu em meio ao crescimento acelerado do segmento nos EUA, que j\u00e1 soma cerca de 1 trilh\u00e3o de d\u00f3lares em ativos. Os retornos vinham caindo, elevando a d\u00favida sobre a qualidade dos ativos.<\/p>\n
A gestora JGP publicou uma carta analisando o cen\u00e1rio. Para a empresa, per\u00edodos como este costumam premiar quem fez a li\u00e7\u00e3o de casa em nomes espec\u00edficos. O ambiente de tens\u00e3o, por\u00e9m, dificulta identificar o que ainda tem valor real.<\/p>\n
O texto refor\u00e7a que o mercado n\u00e3o diferencia, apenas vende. Segundo Alexandre Muller, CIO da JGP Cr\u00e9dito, portf\u00f3lios bons e ruins recuam juntos. Isso sugere que, para o momento, h\u00e1 necessidade de entender o funcionamento desses ve\u00edculos.<\/p>\n
Boa parte dos problemas recai sobre as BDCs, empresas listadas que emprestam a micro e pequenas empresas. Os tomadores costumam vir de fundos de private equity, com EBITDA entre 10 e 250 milh\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p>\n
Essas empresas s\u00e3o pequenas demais para bonds p\u00fablicos, mas grandes demais para bancos tradicionais. As BDCs ocupam esse espa\u00e7o, com lucro vindo de empr\u00e9stimos voltados a empresas com capital fechado.<\/p>\n
Os fundos de private debt s\u00e3o geralmente acessados por institucionais via fundos fechados com lockup. Para o varejo, as BDCs funcionam como alternativa de rendimento, com empr\u00e9stimos atrelados a taxas flutuantes e garantias.<\/p>\n
O crescimento, a partir de 2022, ficou impulsionado por juros altos e rendimentos atrelados a taxas p\u00f3s-fixadas. Dividendos elevados ampliaram yields entre 10% e 12% e valorizaram as a\u00e7\u00f5es das BDCs.<\/p>\n
Agora, com juros em queda, a avalia\u00e7\u00e3o das carteiras sofreu ajuste. Algumas BDCs j\u00e1 cortaram dividendos ou sinalizaram redu\u00e7\u00f5es para este ano. No preg\u00e3o, metade do setor opera pr\u00f3ximo ao piso de 52 semanas.<\/p>\n
A concorr\u00eancia entre bancos e fundos reduziu os spreads das novas emiss\u00f5es. A maior exposi\u00e7\u00e3o setorial das BDCs \u00e9 ao segmento de softwares, respons\u00e1vel por cerca de 20% do valor agregado do portf\u00f3lio.<\/p>\n
Segundo a JGP, a concentra\u00e7\u00e3o setorial foi impulsionada pela vis\u00e3o de resili\u00eancia com receita recorrente. Em avalia\u00e7\u00e3o, por\u00e9m, m\u00faltiplos usados em cr\u00e9ditos foram excessivamente otimistas e sofreram corre\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Outra mudan\u00e7a relevante envolve as BDCs n\u00e3o listadas voltadas ao varejo. Esses ve\u00edculos operam com capital permanente, sem resgates diretos, diferentemente de fundos listados.<\/p>\n
As BDCs perp\u00e9tuas n\u00e3o listadas com pedidos de resgate representavam 51% do mercado no terceiro trimestre, segundo dados compilados pela JGP.<\/p>\n
Os passivos pressionam o setor porque d\u00edvidas n\u00e3o garantidas emitidas em 2020 e 2021 vencem agora. Refinanciamentos podem exigir 6% a 7% de juros, reduzindo o rendimento l\u00edquido (NII) mesmo com ativos fortes.<\/p>\n
H\u00e1 tamb\u00e9m o risco de desalavancagem for\u00e7ada. A regula\u00e7\u00e3o imp\u00f5e o ponto de 2x d\u00edvida\/patrim\u00f4nio; quedas no NAV elevam a alavancagem, for\u00e7ando venda de ativos, corte de dividendos ou emiss\u00e3o de equity com desconto.<\/p>\n
A carta aponta que boa parte do setor negocia abaixo do valor patrimonial, em m\u00e9dia 0,8x. A recomenda\u00e7\u00e3o de Muller \u00e9 investir na efici\u00eancia de sele\u00e7\u00e3o de cr\u00e9dito, n\u00e3o apenas no rendimento de mercado.<\/p>\n
O documento destaca o direct lending como solu\u00e7\u00e3o de financiamento para projetos pouco atendidos pelos bancos. Contudo, recomenda cautela ao expandir ve\u00edculos buscando crescimento de a\u00e7\u00f5es, com estruturas de passivo menos prudentes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"