- O Banco Central reduziu a Selic e o mercado reagiu com queda de títulos prefixados e atrelados à inflação no dia seguinte, refletindo uma percepção de mudança de regras que afeta a credibilidade da autoridade monetária.
- A Mar Asset Management afirma que o problema está no desenho do framework de comunicação do BC, que pode transformar decisões razoáveis em aparentes erros de política monetária sob elevada incerteza.
- O relatório aponta que o modelo atual tende a sinalizar necessidade de juros mais altos mesmo sem pressão suficiente da demanda interna, criando dilema entre seguir o modelo ou manter espaço para julgamento.
- A gestora destaca que o BC tornou o modelo tão detalhado que o espaço para desvios é visto como quebra de compromisso, o que gera custo reputacional mesmo em decisões economicamente corretas.
- Em “RPM” divulgado, o presidente Gabriel Galípolo classificou o episódio como um caso particular de incompreensão, atribuindo o ruído a um parágrafo do comunicado que tenta explicar várias coisas em espaço muito curto.
O Banco Central cortou a Selic e enfrentou reação imediata no mercado de juros. Logo no dia seguinte, títulos prefixados e atrelados à inflação abriram entre 0,3 e 0,4 ponto, em ambiente de leitura de mudança de regras e de questionamento sobre a credibilidade da autoridade.
Para a Mar Asset Management, o episódio revela um problema central na comunicação do BC. O economista Paulo Coutinho afirma que um framework rígido transforma decisões razoáveis, tomadas com incerteza, em aparentes erros de política monetária. O efeito é sinalizar juros mais altos mesmo com demanda interna estável.
A gestora sustenta que o BC construiu um modelo detalhado e rígido ao longo dos anos, o que reduz espaço para desvios sem ser interpretado como mudança de regime. Segundo a análise, mudanças no câmbio ganham peso nas projeções de inflação por anos, pressionando o aperto monetário quando o choque é externo.
O relatório cita que o atual regime demora mais para dissipar choques cambiais. Assim, uma desvalorização do real pode influenciar a inflação por longo prazo, elevando a probabilidade de juros elevados pela lógica do modelo, mesmo sem demanda interna aquecida.
A Mar Asset estima que, para neutralizar esse efeito de forma mecânica, seria necessária uma Selic mais alta do que em versões anteriores. O objetivo seria evitar leituras de ruptura de compromisso, segundo o texto citado pela gestora. O Copom, contudo, não é responsável pela avaliação de acerto ou erro da calibragem no ponto de vista econômico.
Na mesma semana, a instituição aponta que houve ajuste na sinalização de políticas em outros bancos centrais para conservar espaço de julgamento. Quando o framework não permite esse espaço, ele deixa de cumprir o papel de instrumento de política monetária, segundo a análise.
Em coletiva, o presidente do BC, Gabriel Galípolo, descreveu o episódio como um caso de incompreensão causada por um parágrafo no comunicado, reconhecendo ruído em um espaço de comunicação curto. O episódio ocorreu no contexto da divulgação do Relatório de Política Monetária.
Juros reais seguiram pressionados após o Copom, com picos observados até 22 de junho. Houve recuo subsequente com a queda do petróleo, mas as NTN-B cederam menos que os prefixados, refletindo expectativas de inflação de longo prazo. No mês, NTN-Bs de prazo intermediário abriram próximo de 0,5 ponto percentual.
O Tesouro Nacional chegou a cancelar um leilão de NTN-B no meio da semana e na sexta-feira sinalizou possível recompras extraordinárias caso haja nova dificuldade de mercado. A Mar Asset mantém a posição de que a validação da política depende de fatores que vão além do cálculo mecânico do modelo.
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