Crescimento por aquisições pressiona dívidas de provedores regionais de internet

Relatório da Credit Guide aponta que provedores de internet regionais que cresceram via aquisições apresentam maior estresse de crédito, com alavancagem elevada e governança frágil, mantidos juros altos.
Empresas com expansão mais conservadora conseguiram manter balanços mais saudáveis, mesmo em ambiente macro desfavorável; as que adotaram crescimento agressivo viram spreads de crédito mais altos.
Giga+, holding do grupo Alloha, registrou aumento significativo nos spreads de debêntures, endividamento próximo dos covenants (3,58x dívida líquida/Ebitda) e fez aquisições no interior de São Paulo.
Brasil TecPar, da bolsa Macquarie Capital, teve alavancagem de 2,86x Ebitda e spreads de debêntures acima de 2 pontos percentuais desde o início do ano, impulsionados por aquisições como a Liga.
Brisanet e Unifique mostram alavancagens menores e spreads estáveis ou negativos, com foco em crescimento orgânico (Brisanet) ou aquisições moderadas e integração disciplinada (Unifique).

A escalada de aquisições no setor de provedores regionais de internet elevou o peso da dívida de boa parte das empresas, diante de juros altos. O relatório da Credit Guide aponta que o modelo de crescimento inorgânico, financiado por endividamento, ampliou o estresse de crédito entre as ISPs.

Segundo o documento, provedores com gestão mais conservadora conseguiram manter balanços mais firmes, mesmo com o cenário macro desfavorável. Já aqueles que aceleraram a expansão apresentaram maior dificuldade para honrar compromissos, com spreads de crédito em alta.

A Giga+, holding do grupo Alloha, destaca pelo aumento de spreads em debêntures, com vencimento em 2035, negociadas a IPCA + 9,37%. A companhia fechou 2024 com dívida líquida/Ebitda de 3,58x, próximo aos covenants de 3,85x.

A Giga+ movimentou-se fortemente em aquisições inorgânicas em 2024-2024, registrando seis compras no interior de São Paulo, conforme dados da Pulso. O atalho para o crescimento elevou a alavancagem da empresa, segundo o relatório.

Outra vez, a Brasil TecPar, controlada pela Brasil TecPar do Macquarie, realizou nove aquisições no Sul do país. Com alavancagem de 2,86x Ebitda, seus spreads subiram mais de 2pp desde o início do ano, e debêntures chegam a IPCA + 11,28% com around 4,16pp de spread.

A desvalorização de dívida da Brasil TecPar está associada à aquisição da Liga, provedora incorporada em 2020 pelo fundo Bordeaux, após controvérsias ligadas ao Master. O caso evidencia como operações de private equity pesam na alavancagem.

O Credit Guide destaca que empresas financiadas por private equity adotaram estratégia agressiva de aquisição, com dívidas pesadas e dependência de novas emissões para rolar vencimentos. O resultado foi elevação de alavancagem até 2025.

A Vero, segundo maior ISP privado, também viu spreads saltarem, chegando a 11 pp, com maior endividamento. A estrutura de dívida tem custo médio anual de cerca de 20%, consumindo boa parte do caixa gerado.

Com alavancagem de 3,1x e covenants de 3,5x, a Vero fica mais exposta a choques de mercado, segundo o relatório. Analistas comparam o perfil da Vero ao de pares mais saudáveis, como a Brisanet.

A Brisanet, em contraste, manteve spreads baixos, com debêntures próximas de 0% a 1%. Um título de 2032 opera com IPCA + 8,04% e spread de 0,34%, apontam dados do relatório, refletindo foco no crescimento orgânico.

A Unifique apresenta menor alavancagem, com dívida líquida de 43% do Ebitda. A empresa realizou 20 aquisições desde o IPO em 2021, sempre de pequenos provedores da região Sul, com integração disciplinada.

As debêntures da Unifique chegaram a spreads negativos e, mesmo com piora do mercado, ficaram abaixo de 1%. O papel 2028 apresenta spread de 0,62% e rendimento de IPCA + 5,34%.

O relatório ressalta que a qualidade de crédito real dessas companhias ainda varia. A tese de ISPs regionais permanece válida, desde que haja seleção rigorosa e melhoria de caixa para sustentar a dívida em juros elevados.

No agregado, o Credit Guide aponta que o sucesso depende da geração de caixa para suportar o serviço da dívida, especialmente diante de juros ainda altos. A sinalização é de cautela para empresas com alta alavancagem.