Esforço fiscal para estabilizar dívida pode chegar a 4% do PIB, diz UBS

O UBS aponta que o esforço fiscal necessário para estabilizar a dívida do Brasil fica entre dois vírgula dois por cento e quatro por cento do PIB, dependendo do nível de juros nominais; com juros em torno de doze por cento, o superávit primário stabilizador seria de cerca de três vírgula quatro por cento do PIB.
A análise parte de uma dívida bruta próxima de setenta e nove por cento do PIB ao fim de dois mil e vinte e cinco.
O próximo governo, que assumirá em dois mil e vinte e sete, precisará sinalizar uma geração persistente de superávits primários para alterar a percepção sobre a dinâmica da dívida pública.
O relatório destaca que a NTN-B de dez anos funciona como termômetro da credibilidade fiscal e do prêmio de risco soberano, refletindo fatores como percepção de sustentabilidade fiscal e trajetória da dívida.
Mudanças percebidas como permanentes no regime fiscal, como ocorreu entre dois mil e dezessete e dois mil e dezenove, podem alterar a taxa real longa; já no período pós-pandemia houve maior ruído institucional e influência de fatores globais sobre os juros domésticos.

O esforço fiscal necessário para estabilizar a dívida pública brasileira permanece elevado diante de juros reais altos e crescimento potencial baixo. Segundo um relatório do UBS Global Wealth Management, o próximo governo, que assumirá em 2027, precisará sinalizar uma geração persistente de superávits primários para alterar a percepção sobre a dinâmica da dívida.

A análise, assinada pela diretora de macroeconomia para o Brasil, Solange Srour, usa cenários com PIB crescendo próximo de 2%. Em tais hipóteses, o esforço fiscal ficaria entre 2,2% do PIB com juros nominais em 10% e 4,0% com a Selic em 13%. Em uma taxa nominal de 12%, o superávit primário estabilizador fica em torno de 3,4%.

Os exercícios partem de uma dívida bruta em torno de 79% do PIB no fim de 2025. A equipe destaca que, em ambientes com juros reais elevados, pequenas deteriorações fiscais podem acelerar a trajetória da dívida, enquanto reduções persistentes do prêmio de risco reduzem o esforço necessário para estabilizá-la.

Essas conclusões ajudam a compreender a dificuldade estrutural enfrentada pela economia brasileira. A percepção de credibilidade fiscal, bem como o prêmio de risco soberano, são apontados como elementos centrais para a evolução da JT real longa.

A análise do UBS ressalta ainda que, em economias emergentes, a taxa real longa reflete fatores globais, percepção institucional e dúvidas sobre a trajetória da dívida. A NTN-B de 10 anos é citada como termômetro da credibilidade fiscal.

O estudo investiga como a percepção de sustentabilidade fiscal influencia a taxa real de longo prazo no Brasil. Em episódios recentes, o banco observa que o mercado reage mais à percepção de mudanças duradouras na trajetória da dívida do que a ajustes pontuais.

Segundo o UBS, mudanças permanentes no regime fiscal têm capacidade relevante de alterar a taxa real longa. O relatório cita períodos como 2016–2019, quando houve fechamento da NTN-B e melhoria de credibilidade macroeconômica, e relaciona isso à percepção sobre a trajetória da dívida pública.