IA é incrível para o Goldman Sachs, mas lucros ainda não

O Goldman Sachs revisitou a IA e o presidente da equipe de pesquisa, Jim Covello, passou a ser mais cético: os retornos ainda não justificam os trilhões investidos.
A adoção pelos consumidores foi “magnífica”, enquanto os hiperescaladores continuam ampliando o capex para infraestrutura, mesmo com ações sob pressão.
O setor de semicondutores, especialmente a Nvidia, ficou no centro do valor econômico gerado pela IA, mantendo-se como principal ganho da cadeia.
O problema é que os lucros ainda não chegam às empresas acima na cadeia; se não houver lucratividade, pode haver redução de gastos com semicondutores.
O relatório aponta que, hoje, Covello prefere ações dos hiperescaladores; a análise estima um investimento em IA entre US$ 7 e US$ 8 trilhões, com cenário em que o retorno real ainda não está assegurado.

Há dois anos, Jim Covello, chefe de pesquisa global de renda variável do Goldman Sachs, questionou se os retornos da IA justificariam trilhões investidos. O mercado ignorou o alerta na época.

Desde então, as ações de semicondutores dispararam e a Nvidia se tornou a empresa mais valiosa do mundo, avaliada em mais de 5 trilhões de dólares. Covello voltou e está mais cético.

Reflexo do ciclo atual

No podcast Goldman Sachs Exchanges, gravado em 26 de maio, Covello afirmou que o retorno não está próximo. O aquecimento do setor continua, mas os riscos aumentaram e a rentabilidade ainda não se consolidou.

Ele reconhece acertos, como a adoção consumer lifetime da IA ter superado expectativas. A melhoria tecnológica também seguiu previsões otimistas, segundo o analista.

Hiperescaladores e capacidade instalada

Empresas como Google, Microsoft, Amazon e Meta mantiveram o capex elevado mesmo com ações pressionadas pela demanda. A expectativa de recuo foi frustrada, o que aumenta a perplexidade sobre a economia do ciclo.

Covello aponta a tese das picaretas e pás: no início do ciclo, o valor fica com fornecedores de infraestrutura, especialmente semicondutores, com Nvidia como protagonista.

O cerne do problema

Segundo o relatório, o ciclo de valor não pode ficar preso aos chips por muito tempo. Para que a IA gere benefício econômico amplo, será preciso que empresas acima na cadeia também registrem lucro.

Covello afirma que, se essas empresas não lucrarem, será necessário reduzir os gastos com semicondutores. As perdas upstream na cadeia já são significativas, segundo o analista.

George Lee, co-chefe do Goldman Sachs Global Institute, concorda com o diagnóstico, mas questiona o horizonte de tempo. A instituição estima que investimentos em IA cheguem a 7 ou 8 trilhões de dólares.

Perspectivas e lucros na cadeia

Lee aponta que, ao somar a oportunidade de lucro setor a setor, o retorno total ainda ficaria abaixo do necessário para justificar o montante investido. A criação de nova atividade econômica é vista como imperativo.

O relatório também destaca uma dissociação entre diretoria e trabalhadores. Executivos costumam ver ganhos de produtividade maiores que a percepção na linha de frente.

Covello cita que empresas nativas de IA mostram ganhos expressivos, enquanto corporações com dados legados enfrentam barreiras para capturar os mesmos benefícios.

O que muda na aposta de investimento

A grande mudança do relatório é a inversão de preferência de investimento. Dois anos atrás o Goldman recomendava semicondutores; hoje, Covello privilegia ações de hiperescaladores.

A avaliação sustenta que, se as empresas gerarem retorno real com IA, os hiperescaladores devem se valorizar, pois o mercado ainda desconta esse cenário. Caso moderem o capex, também há espaço para valorização.

Se o cenário de ganhos for mantido apenas pelos chips, os semicondutores poderiam continuar a liderar o ciclo por mais tempo, mas essa situação não é vista como sustentável a longo prazo.

O que resta acompanhar

A pergunta central permanece: as empresas conseguiriam transformar os investimentos em ganhos reais no curto prazo? A resposta ainda não está definida, conforme o Goldman Sachs. A situação continua sendo uma das apostas de capital mais intensas já vistas.